华安证券：天康生物（002100）-生猪出栏量快速增长，产业链协同助力发展

天康生物(002100)新周期猪价高点可期，公司生猪出栏量快速增长。2017-2021年，公司生猪出栏量从48.9万头快速增长至160.3万头，年复合增长率达34.6%，2022-2023年公司计划出栏生猪220万头和500万头，2022年1-5月，公司出栏生猪72万头，后续月均出栏量有望达到20万头。据统计局公布数据，去年6月末至今年4月末，全国能繁母猪存栏累计下降8.5%，我们判断，短期猪价上涨与季节性因素、原料价格上涨、产业看好后市相关，养殖户压栏、二次育肥再现；中线看，进口冻肉库存、种猪效率提升和压栏生猪将压制下半年猪价高度；我们维持此前判断，若无严重疫情，下半年猪价或低于预期，有望支撑产能进一步出清和新一轮周期的猪价高度，公司生猪业务将充分受益猪价上涨。充分发挥产业链一体化优势，生猪养殖成本继续优化。2022Q1公司生猪养殖综合成本18元/公斤，处于上市猪企平均水平。公司通过合理规划自供饲料和兽药疫苗业务，来保证养殖全程可控，并压缩成本。公司在饲料端使用部分小麦、大麦替代玉米、豆粕，通过对一些优质、低价原料配方的调整、替代降低饲料成本；在养殖端持续提高新建生产基地的产能利用率