国信证券：农产品专题：本轮厄尔尼诺强度有概率创历史新高，或催化新一轮农产品上涨周期

核心观点 新一轮厄尔尼诺启动，强度或创历史记录，农产品供给端风险上升。据NOAA监测，2026年5月全球已进入厄尔尼诺且事件强度正持续提升，预计将在2026年秋冬季达到高峰并持续至2027年春夏季，其中2026Q4达到超强级别的概率已达95%，峰值强度突破1950年以来新高概率上升至近70%。历史上超强厄尔尼诺往往伴随更高区域性干旱、洪涝和高温灾害风险，其中东南亚、印度降水减少，南美西岸和美国南部降水增加，我国可能出现“南涝北旱”等异常天气，全球农产品生产或面临威胁。另外ENSO历史上呈现“准周期震荡”特征，厄尔尼诺结束后通常会出现拉尼娜，对农业生产扰动或持续。 复盘1960年以来历次厄尔尼诺事件中农产品生产及价格，我们认为： （1）白糖：能源与气象周期叠加，有望催化进入一轮上行周期。厄尔尼诺通常会削弱印度和泰国季风而导致高温干旱，影响甘蔗产量及含糖量。在能源价格上行带动新季巴西制糖比下降背景下，极端天气扰动一旦出现，或成为糖价确立新一轮上行周期的重要催化。 （2）棕榈油：产区分布集中，产能受限背景下，或具备较大弹性。棕榈油产量分布高度集中于东南亚，近年产区扩种放缓、树龄老化和重植不足