国金证券：春秋航空（601021）-盈利韧性出众，长期成长可期

春秋航空(601021)成长属性突出，盈利韧性出众。公司盈利能力优秀，疫情前净利率维持11%以上，且成长性强，2011-2019年收入CAGR达16%，归母净利润CAGR达18%。疫情期间公司盈利韧性出众，2020年扣除春航日本影响归母净利润为1.4亿元；2021年归母净利润3911万元，为唯一盈利上市航司。依靠低成本优势，公司在疫情初期较快恢复机队周转，并进一步摊薄固定成本。在疫情控制良好的2020Q3及2021Q2-Q3，仅靠国内市场实现单季度盈利。若当前疫情继续得控，需求持续恢复，公司有望率先恢复阶段性盈利。开创中国式低成本航空模式。1、单一机型单一舱位和高周转带来低单位成本。公司采用单一A320机型、全经济舱模式，同机型座位数高出行业15%-20%；通过安排早晚班机提高飞机周转，摊薄固定成本，2019年日利用率11.2小时，较三大航高15%。公司单位ASK成本较同行低21%，低成本模式下票价具备竞争力，获客能力强，客座率维持90%以上。2、控制期间费用和培育基地提升净利率。公司自主研发分销、订座、结算和离港系统减少销售费用，并通过业务财务一体化及控制人机比降低管理费用，单位销售