国金证券：迎驾贡酒（603198）-安徽区域优势尽显，生态洞藏起势高增

迎驾贡酒(603198)投资逻辑徽酒估值溢价的来源：一超多强的封闭市场，升级速度更快（支柱产业潜力足，经济增速领先）、升级空间更广、竞争格局更良性（地产酒占据7成份额、重点价格带错位）。徽酒重渠道，早期龙头多次易主，各家竞争力日益精进，有望从容应对外来名酒竞争。复盘徽酒格局变迁，龙头的制胜法则在于：产品上顺应升级趋势，通过直接提价、推新品实现对新价格带的切入；渠道上适应新场景、新模式。公司作为龙三，前期渠道改革成效显现，中高档洞藏起势，基本面逐步向好。当前300-800元最具潜力，200-300元稳健成长（古8增速20%多），80-120元迈入成熟期（献礼&古5持平或微增）。迎驾洞藏优势：渠道利润厚，差异化竞争、精细化管理延续生命周期。安徽白酒80-120元占比超30%，升级空间广阔。1）古井、口子侧重高线次高端，迎驾与古井、口子重点价格带错位。大单品古5、口子5&6年因推出时间长、渠道利润透明而增长乏力。洞6、洞9尚仍处起势红利期，渠道利润率高出竞品1倍多，并凭借深度分销+小商制的精细化管理保持价值链良性，有望最先承接升级红利。2）公司拥有得天独厚的自然条件（佛子岭水库+竹海），差异