东方财富证券：珀莱雅（603605）-深度研究：6xN战略+大单品+情感营销，全方位年轻化升级

珀莱雅(603605)【投资要点】战略升级：6*N战略升级焕发新活力，高效组织塑造敏锐度。回顾珀莱雅的发展历程，公司凭借高敏锐度，顺应化妆品行业发展阶段，及时调整策略，同时依托平台化组织架构保障高效经营和持续创新，现已步入产品驱动增长的阶段，2017-2021年营业收入和归母净利润CAGR分别为27%和30%。大单品策略带动高毛利的精华、面霜、眼霜等品类销售占比提升，叠加线上直营渠道营收占比提升，公司毛利率由62%上升至66%。公司运营效率优异，存货周转率和应收账款周转率维持行业前列水平。产品升级：大单品战略支持品牌持续增长，多品牌推演打造第二增长极，专利原料和配方构筑研发壁垒。1）大单品：纵向迭代+横向延伸，品牌调性提升。珀莱雅大单品红宝石精华和双抗精华凭借极致性价比在，精华品类的竞争红海中突出重围，消费者粘性和复购率进阶。大单品销售额贡献提升，2021年大单品合计营收占珀莱雅品牌比例超过15%，占天猫平台60%。一方面通过纵向迭代，升级配方和产品使用感，使得产品价格进阶；另一方面通过横向延伸，打造产品矩阵满足多元化需求，提高客单价。2）集团化：延续大单品策略，孵化子品牌。通过自主孵