浙商证券：天宜上佳深度报告：轨交闸片龙头，向光伏、大交通高成长赛道拓展

天宜上佳(688033)投资要点轨交闸片龙头，切入光伏、大交通高成长赛道，向军工、航空结构件布局动车闸片龙头，围绕先进材料技术进行品类延伸，碳基复材业务（光伏、大交通）打开成长空间。2016-2021年公司营收CAGR达7%。2021年新业务拉动下，实现净利润1.75亿元，同比增长53%；净利率为26.8%，同比提升0.3pct。轨交闸片：近3年疫情影响，明年逐步恢复，预计2023年营收增速18%公司轨交闸片业务占比63%，毛利率69%。2022年我国轨交闸片市场空间约14亿元，预计公司市占率约22%。受疫情及市场竞争加剧影响，公司轨交闸片业务近3年营收CAGR为-9%，毛利率有所下滑，2023年起需求有望逐步恢复。光伏热场：2021-2023年主增长点，预计未来三年营收CAGR为101%公司光伏热场业务占比21%，毛利率60%。碳碳热场随大尺寸硅片发展加速替代石墨热场，2021年市场空间约31亿元，2020-2025年CAGR约14%。公司江油2000吨热场产能已落地，凭借较低能源成本、大尺寸设备、预制体自制等优势，市占率有望从2021年的5%提升至2024年的25%，三年营收CAG