华安证券：浙江自然（605080）-高景气户外休闲赛道，高壁垒隐形细分龙头

浙江自然(605080)主要观点：户外休闲供应链隐形细分龙头，高利润率验证产业链竞争力。公司是户外休闲供应链细分龙头，生产用于旅游、露营场景的充气床垫等产品，以ODM代工及外销为主，是迪卡侬等全球头部品牌的重要供应商。充气床垫受TPU类产品增长驱动价量齐升，2021年销量、均价分别增长11.0%、32.5%。在传统优势品类充气床垫以外，新品持续放量，2021年户外箱包、头枕坐垫销量同比增长55.5%、40.3%。2021年净利率提升至26.1%，归母净利润2016-21年CAGR达25.7%，公司于21H1与迪卡侬签订了战略合作协议。户外运动用品行业：后疫情时代异军突起的新消费赛道。户外休闲场景在后疫情时代消费频次大幅提高，带动相关产品高增长。华经产业研究院数据，20年全球户外用品规模同比增长28.3%，预计2021-25年CAGR约为6.9%，到2025年将达1.6万亿元。受益于欧美防疫宽松+人民币贬值预期，疫情后出口有望持续向好。高成长细分赛道，高壁垒的核心供应商。生产端，公司拥有聚氨酯软泡发泡、面料涂层等五大核心工艺，并逐步形成一体化供应链，实现从原材料到中间材料，到制成品的全过