山西证券：海优新材（688680）-光伏胶膜，后起之秀

海优新材(688680)多次率先推出新型胶膜，公司业绩持续高速增长。公司从2008年开始研发光伏封装胶膜产品，分别于2014年、2018年率先推出白膜和共挤胶膜，引领行业发展。公司2015-2021年间营业收入/归母净利润年均复合增长率为43.37%/39.42%，2021年综合毛利率为15.11%；2022年第一季度营业收入/归母净利润12.28/0.77亿元，同比增长118.78%/2.55%，利润增速小于收入增速主要是受原材料价格大幅上涨影响，原材料紧缺问题有望在下半年改善。光伏高景气带动胶膜需求持续增长，优质二线厂商市占率存在提升空间。胶膜是光伏组件不可或缺的辅材，胶膜需求将随光伏新增装机规模稳定增长。预计胶膜需求从2021年约19亿平米增长至2025年约43亿平方米，行业年均复合增速达22.1%，其中白膜、共挤胶膜增长较快。行业目前呈现福斯特寡头垄断、斯威克及海优新材两强的格局，估算福斯特/海优新材/斯威克2021年全球市占率分别约50.4%/15.0%/16.4%，头部组件厂商出于供应链安全考虑，优质二线胶膜厂商市占率有望提升。技术研发实力强，下游客户结构优质。公司核心团队