中银证券：洋河股份（002304）-改革红利逐渐释放，1季度业绩表现靓丽

洋河股份(002304)洋河股份公布21年报和22年1季报。2021年实现营收253.5亿元，同比增长20.1%，归母净利75.1亿元，同比增0.3%，扣非归母净利73.7亿元，同比增30.4%。4Q21营收和归母净利分别为34.1亿元和3亿元，扣非归母净利5.2亿元。1Q22实现营收130.3亿元，同比增长23.8%，归母净利49.9亿元，同比增29.1%，每股收益3.31元/股。支撑评级的要点产品和渠道改革稳步推进，激励机制得到完善，2021年中高档酒实现较快增长，我们判断核心大单品梦6+维持较高增速。（1）分产品来看，百元以上中高档产品实现营收215.2亿元，同比增21.95%，收入占比87.3%，百元以下产品营收31.2亿元，同比增16.1%。自19年改革以来，公司重点对洋河系列产品海、天、梦进行升级换代，受益产品迭代升级，2021年吨价增速为3.5%。从具体改革效果来看，梦6+已成为600-700元价格带大单品，我们判断21年可实现50%+的增速。梦3水晶版所处400-500元价格带竞争激烈，已完成全国招商，现阶段以挺价为主。天之蓝于2021年9月推出升级版，成交价已提至30