中银证券：贵州茅台（600519）-新团队锐意进取，连续两季度提速，不确定环境下的确定品种

贵州茅台(600519)贵州茅台公布22年1季报。1Q22实现营收323.0亿元，同比增18.4%，净利172.5亿元，同比增23.6%，每股收益13.73元/股。净利略超业绩预告。i撑评级的要,占、直销比例提升，珍品和茅台1935带来增量，1Q22营收、净利同比分别18.4%、23.6%,环比2021年明显提速。(1)21年3季度完成了新老董事长交班，连续两个季度业绩提速，新高管团队锐意进取o(2)1Q22茅台酒营收228.6亿元，同比增17.4%，我们判断1季度量和价均实现增长。根据公司基酒产量推算，2022年的基酒非常充裕，明显好于过去两年。直销和非标占比提升，定价较高的珍品投放市场，都推动了产品均价的提升。直销比例从1Q21的17.5%提升至1Q22的33.7%。1Q22散茅价格2600-2700元，环比4Q21小幅下降，可能与疫情扩散和市场投放量增加有关，不过终端需求仍然十分强劲。（3)1季度系列酒实现收入34.3亿元，同比增29.8%,实现较快增长。由于系列酒21年目标完成情况较好，4Q21公司放缓了发货速度，为2022年留出了余粮。另外新品茅台1935投放市场，需求旺盛，