浙商证券：韵达股份深度报告：盈利本质确定性修复，价值低估强调买入评级

韵达股份(002120)投资要点盈利修复的逻辑是否有变？盈利修复依旧，价值持续回升1、盈利修复逻辑不变：盈利修复的本质来自量增、价提、成本下降三个因素，从三个因素看盈利修复确定性强：1）单量方面，疫情影响之下前4月份单量仍有9%增长，剔除疫情影响前2月份单量同比高增31%；2）价格方面，义乌、广州、深圳等产粮区价格回归良性，持续上行；3）成本方面，规模效应及产需匹配度提升带动，干线成本及中转成本仍在下行趋势。盈利回升大趋势不变。2、一季报业绩过于悲观：关于一季报业绩，市场过于悲观。韵达股份一季度单票扣非归母净利润0.09元左右，环比2021Q4减少0.04元，我们分析从价格成本角度看，22Q1相对21Q4基础价格环比变化较小，但季节性单量减少带来成本环比提升，从而导致单票利润下行，符合季节性盈利逻辑，不改全年业绩修复趋势。3、报表费用端有超额改善空间：历史财务政策等原因，韵达股份单票财务费用、信用减值等方面相对行业较高，后期随着可转债等股权融资方式的推进，单票财务费用等有望超额改善。疫情对公司价值影响多大？疫情为一次性损益，短期因素不改公司价值实际利润层面：疫情主要影响单量，单件利润不