国海证券：双汇发展（000895）-公司深度研究：产业链优势突出，竞争地位稳固，盈利拐点显现

双汇发展(000895)开创中国肉类品牌，产业链优势突出。自90年代来以来，公司通过大胆改革创新，发展包装肉制品和屠宰业，开创了中国肉类品牌。另外公司的母公司罗特克斯，持有美国最大生猪养殖和屠宰企业史密斯菲尔德（SFD）100%的股权，成为全球最大的猪肉屠宰和肉制品加工企业。公司自1998年上市以来，收入和利润复合增速分别达到16.4%和20.5%。屠宰业务2022年将迎来反转，贡献业绩弹性。公司屠宰业务2021年收入344.75亿，营业利润0.93亿，分别同比-17.21%和-94.14%。屠宰业务的核心关键指标是屠宰量和头均净利。长期来看，我国猪肉消费由量往质的提升，冷鲜肉的消费占比不断提高，从而推动行业集中度提升。公司作为国内屠宰行业龙头，目前市场占有率仅3%，屠宰量提升空间较大。头均净利方面，受到猪价周期波动影响，波动较大。公司通过多措并举，在2015-2018年实现了利润的平稳增长。但是由于非洲猪瘟疫情带来的2019-2020年的超级猪周期，让公司的屠宰部门利润波动加大。2021年由于公司对猪价走势的判断失误，存货减值较大。2022年将充分享受猪价下降带来的红利，盈利迎来反转