国金证券：福耀玻璃（600660）-海外份额提升&产品升级，迎来新成长曲线

福耀玻璃(600660)投资逻辑国内制造业典范，走向全球化。公司成立于1987年，经过30多年的发展，成长为全球汽车玻璃龙头公司（2021年全球市占率31%，排名第一），是国内制造业全球化的优秀代表。2002-2007年、2007-2017年、2017-2021年三个阶段收入复合增速36%/14%/6%。2022Q1收入同比增长15%，归母净利润同比增长2%。护城河：规模优势、一体化、设备自制。汽车玻璃（浮法玻璃自供）成本结构中人工、制造费用、能源分别占17%/19%/14%。制造费用占比高的行业普遍具备规模效应，公司目前国内市占率超过65%，并自制生产设备降低投资成本；公司充分发挥国内人力成本低的优势，持续抢占外资的份额；05年开启浮法玻璃自供，自供比例逐步提升至90%以上，相较于外采毛利率显著提升5pct以上。新成长曲线：海外市占率提升&产品智能化升级。过去30年公司完成了国内市场的国产替代，展望未来公司迎来新的成长曲线。1）公司海外份额从2017年的5%提升至2021年的14%，因海外疫情，外资竞争对手盈利不佳战略收缩，公司海外份额有望迎来加速提升；2）电动智能化大变革，天幕玻璃