光大证券：五粮液（000858）-2021年年报与2022年一季报点评：22Q1符合预期，期待改革下价值回归

五粮液(000858)事件：五粮液发布2021年年报与2022年一季报，21年总营收662.09亿元，同比增长15.51%，归母净利润233.77亿元，同比增长17.15%。22Q1营收275.48亿元，同比增长13.25%，归母净利润108.23亿元，同比增长16.08%，Q1业绩基本符合预期。五粮液吨价贡献更高，系列酒量价齐增。1）21年五粮液/系列酒营收491.1/126.2亿元，同比增长11.5%/50.7%，五粮液销量/均价同比提升3.8%/7.4%，普五21年实行价格双轨制，且下半年以来经典五粮液加大投放，推动均价提升。考虑21年普五或受到部分未发配额、中转仓发货等影响，估计实际动销增长优于报表销量增长。系列酒销量/均价同比提升15.3%/30.7%，公司21年清理总经销品牌7个、产品509款，系列酒体系进一步优化聚焦。2）21年经销/直销模式收入501.37/115.95亿元，同比提升10.5%/64.4%，公司加强意见领袖培育、线上直营销售等，直销收入及占比明显提升。3）22Q1增长稳健，节前渠道反馈普五回款进度40%+、发货进度30%+，虽然河南等重点市场前期存在疫情