华西证券：森马服饰（002563）-收入持平来自线上贡献，费用率加大利润下滑

森马服饰(002563)事件概述22Q1公司收入/归母净利/扣非归母净利分别为33.09/2.09/1.85亿元、同比下降0.03%/40.74%/45.01%；非经主要为理财产品投资收益及公允价值变动损益2901万元、向授信加盟商收取的资金占用费572万元、非流动资产处置损益-367万元；经营性现金流净额-561万元、主要由于支付应付票据；收入符合预期，净利低于预期。分析判断:分品牌看，我们估计森马成人装个位数下降，童装仍实现个位数增长。分渠道来看，我们估计线上渠道在疫情下仍保持中双位数增长，线下受到疫情影响较大，我们估计直营中单位数下降、加盟低双位数下降、联营店低单位数增长。毛利率下降受成本端影响，净利率下滑受毛利率、费用率及存货跌价计提影响。22Q1毛利率为42.65%、同比下降1.32PCT，我们分析主要由于成本上涨导致定价倍率有所下降。22Q1净利率为6.06%、同比下降4.56PCT，主要由于毛利率下降、费用率提升及资产减值损失增加，22Q1公司销售/管理/研发/财务费用率分别为24.10%/4.43%/1.41%/-0.29%、同比提升4.70/0.50/0.05/0.6