华西证券：地素时尚（603587）-线上增长放缓，加盟低基数下表现稳健

地素时尚(603587)业绩回顾2021年公司收入/归母净利/扣非母净利分别为28.98/6.89/6.47亿元，同比增长13%/9.47%/12.38%，较19年增长22%/10%/14%，业绩低于预期。22Q1公司收入/归母净利/扣非母净利分别为5.97/1.5/1.0亿，同比下降9.09%/23.07%/38.14%，业绩低于预期，扣非净利降幅大于净利降幅主要由于政府补助增加。分析判断21年DA、DM、DZ增长稳健，RA高增来自开店贡献。21年DA/DM/DZ/RA收入分别为16.32/2.02/10.26/0.33亿元、同比增长10%/3.03%/18.62%/114.66%，较19年19%/13%/26%/228%。拆分来看，收入增长主要来自内生：（1）从开店来看，21全年开店DA/DM/DZ/RA净开33/-3/10/5家店至660/50/474/15家、外延分别增长5%/-6%/2%/50%。（2）从内生看，21全年DA/DM/DZ/RA内生贡献增速分别为5%/9%/16%/43%。22Q1DA/DM/DZ/RA收入增速分别为-19%/-2%/6%/41%，DA、DM下滑