东方证券：老白干酒（600559）-一季度业绩表现亮眼，股权激励有望改善治理

老白干酒(600559)核心观点公司公布21年年报和22年一季报，21年营收40.27亿元(yoy+11.9%)，归母净利润3.89亿元(yoy+24.5%)，稳定增长。22Q1营收9.08亿元(yoy+20.4%)，归母净利润2.66亿元(yoy+373.7%)，其中因为收到政府拆迁补偿款导致其他收益增加；22Q1扣非归母净利润0.70亿元(yoy+41.2%)，扣非盈利增速较高。高档酒量价齐升优化结构，一季度末合同负债亮眼。21年，高档酒实现收入18.77亿元(yoy+15.6%)，量价分别提升11.5%和3.7%，收入占比达50.0%(yoy+2.4%)，产品结构进一步升级；中档酒收入9.80亿元(yoy+4.2%)，量价分别同比-3.4%和+7.8%；低档酒收入8.95亿元(yoy+5.6%)，量价分别同比-4.3%和+10.3%。综合，白酒业务收入37.53亿元(yoy+10.0%)，量价分别同比-2.7%和13.0%，增长主要由价增驱动。分产品来看，衡水老白干、板城烧锅孔府家、武陵、文王贡系列产品均实现增长。21年末，经销商数量1.04万家(yoy-23.5%)，公司逐步优