西南证券：江山欧派（603208）-新零售发力，渠道结构调整显著

江山欧派(603208)业绩摘要：公司发布2021年年报和2022年一季报。2021年公司实现营业收入31.6亿元，同比增长4.8%，实现归母净利润2.6亿元，同比下降39.7%；其中21Q4实现营收8.7亿元，同比下滑12.1%，归母净利亏损0.4亿元，主要是计提1.3亿工程客户应收账款信用减值损失。22Q1实现营收4.9亿元，同比增长3.5%，实现归母净利润0.6亿元，同比增长67.5%，扣非归母净利润829万。原材料价格上行叠加销售结构变化影响，盈利能力暂时承压。21年公司毛利率为29.1%，同比降3.1pp。毛利率下滑主要受原材料价格上涨、渠道结构变化等因素影响。从渠道端来看，公司经销渠道毛利率21.8%（-2.4pp），大宗渠道毛利率32.3%（-1.3pp）。经销毛利率下降主要是新零售业务上量初期毛利率降低所致，大宗业务里直营/代理毛利率都保持了相对稳定，但由于直营毛利率较高（直营毛利率35.2%，代理毛利率25.3%）但占比下降，导致大宗整体毛利率有所回落。公司两大渠道中经销渠道的占比达到21.8%（同比提升13.8pp），经销渠道毛利率偏低，因此公司的毛利率变化主要受渠