中国银河：涪陵榨菜（002507）-2022年一季报点评报告：22Q1平稳过渡，全年提速可期

涪陵榨菜(002507)核心观点：事件：4月27日公司发布公告，22Q1营收/归母净利润分别为6.89/2.14亿元，分别同比-2.9%/+5.4%。发货节奏与高基数压力导致表观收入增速放缓。22Q1实现营收6.89亿元，同比-2.9%，一方面系去年同期基数偏高，实际上19Q1至22Q1平均复合增速为9%；另一方面受春节前置与发货节奏扰动，21Q4与22Q1合计收入同比+6%，仍实现稳健增长。从渠道来看，21年末提价刺激与春节前置促进渠道备货，但3月疫情反复刺激居家囤货帮助渠道去化库存。从合同负债来看，22Q2末达到1.45亿元，环比+61%，我们判断主要系3月库存消化后渠道备货积极性逐步提升。提价传导叠加主动控费，盈利能力小幅改善。22Q1实现归母净利润2.14亿元，同比+5.4%，对应净利率为31.1%，同比+2.4pct，得益于提价对冲成本压力以及主动控费提效，盈利能力小幅改善。毛利率：22Q1为52.4%，同比-7.7pct，主要系青菜头原料价格涨幅较大，去年10月底提价难以全部对冲，同时22Q1存货环比+53%，侧面反映成本压力。费用率：22Q1销售费用率17.9%，同比-6