华西证券：三夫户外（002780）-自有品牌占比提升，期待疫情后的XBIONIC加速发展

三夫户外(002780)事件概述2021年公司收入/归母净利/扣非归母净利分别为5.56/-0.26/-0.26亿元、同比增长18.83%/60.02%/60.58%。剔除口罩业务收入同比增长28.71%。2022Q1公司收入/归母净利/扣非归母净利分别为1.31/0.02/0.01亿元、同比增长1.93%/8.92%/-45.76%。业绩低于预期。分析判断:X品牌发力下，自有品牌占比达到25%。2021年户外用品/户外服务/口罩收入分别为4.81/0.64/0.09亿元、同比增长28%/35%/-77%。户外用品业务快速增长主要来自门店和电商收入增长：（1）2021年门店业务收入为2.82亿元、同比增长29%；截至2021年末共48家零售店（其中旗舰店/标准店/精品店/品牌店/滑雪店分别8/13/17/4/6家）、21年开店6家，店数同比增长14%，推算同店增长13%；从面积看，总店铺面积约为2.1万平米、同比上升24%，从而推出平效同比增长4.72%。（2）自建平台及第三方销售平台的交易额为22,190万元、同比增长66%，2021年交易用户人均消费达270.25元，拆分来看量/价