中航证券：牧原股份（002714）-2021年年报和2022年一季报点评：成本有望续下行，周期回暖起东风

牧原股份(002714)事件：公司发布2021年年报和22年一季报。2021年实现营业收入788.9亿元，同比增长40.17%；归母净利润69.04亿元，同比下降74.85%。22年一季度营业收入为182.78亿元，同比下降9.29%，净利润亏损51.8亿元，同比下降174.4%。投资要点：养殖持续扩张，成本优势支撑全年盈利。量上：生猪出栏大幅增加。21年全年和22年Q1生猪销量分别为4026.3万头和1381.70万头，分别同比增加122%和79%。价上：21年公司商品猪平均售价为16.9元/公斤，同比下滑44.87%。猪价下行公司业绩承压。但成本优势支撑公司全年仍盈利。21年净利润为69.04亿元，同比缩减74.85%。21年牧原养殖成本降至15元/kg，行业领先。22年Q1生猪行情低迷，我们预计当季公司头均亏损400-450元，影响整体业绩表现。产能量足质优，屠宰加快延伸。产能充足：公司产能储备充足，21年末已建成产能超7000万头，同比增长40%，生猪存栏3600万头，较20年11月底增加了64%。母猪方面，22Q1能繁母猪275.2万头，较21年末下降2.8%，部分低效母猪淘