华西证券：报喜鸟（002154）-业绩超预期主要来自加盟和线上增长及补贴

报喜鸟(002154)事件概述22Q1公司收入/归母净利/扣非归母净利分别为11.57/2.06/1.67亿元、同比增长16%/14%/7%，非经主要为政府补助0.52亿元及所得税影响额-0.13亿元。业绩超预期，我们分析主要由于：（1）主品牌和HAZZYS加盟和线上维持较快增长；（2）宝鸟订单较好、增长超预期；（3）政府补贴贡献，剔除政府补贴估计净利仍增2%，在疫情背景及21Q1净利率高基数下实属不易。分析判断:收入维持较快增长主要来自加盟和线上贡献。拆分来看，我们估计主品牌、HAZZYS维持两位数增长，主品牌快于HAZZYS，主要由于HAZZYS直营为主、且集中在一二线城市受疫情影响更大；宝鸟估计收入增长30%以上，主要受益于行业集采趋势、订单较好。进一步分渠道来看，我们估计主品牌和HAZZYS直营持平（主要由于3月下旬开始受疫情影响）、加盟增长接近30%、电商增长30%以上。净利率高基数下扣非净利率微降。22Q1毛利率为65.7%、同比下降1.4PCT，我们分析主要由于21Q1在缺货背景上折扣率整体较高导致基数较高。22Q1净利率为17.8%、同比下降0.4PCT，扣非净利率为1