国联证券：新乳业（002946）-内生增长强劲，并购整合能力再次验证

新乳业(002946)事件：公司发布2021年年报和2022年一季报，2021年实现营收89.67亿元，同比+32.87%，扣非归母净利润25.66亿元，同比+19.75%。2022年Q1实现营收23.17亿元，同比+15.02%，扣非归母净利润3.48亿元，同比+66.97%。点评：内生动力强劲，并购整合能力再次验证公司2021年营收动能强劲，2022年Q1面对疫情扰动仍然获得平稳开局。分品类看，2021年液奶/奶粉/其他分别实现营收83/0.72/5.93亿元，同比+32%/+5%/+46%；其中鲜奶/高端鲜奶同比+35%/+50%,公司新品贡献10%左右整体营收。2021年并表的夏进乳业营收/利润同比+18%/+20%，公司并购整合能力再次得到验证。渠道端，2021年公司电商渠道营收同比增长80%；线下渠道公司继续推进全国化布局，分区域看，西南/华东/华北/西北/华中地区经销商分别-1%/-3%/+15%/+15%/+31%，公司继续加密低渗透地区渠道。成本控制得当，费用率稳步回落公司2021年毛利率为24.56%，同比+0.07个百分点，在上游原奶价格高位震荡背景下，公司通过产