国联证券：天合光能（688599）-一体化助力成本传导 N型电池技术布局蓝海

天合光能(688599)事件：公司于2022年4月26日发布2021年年度报告，实现营业收入444.80亿元，同比增加51.20%；归属于上市公司股东的净利润18.04亿元，同比增长46.77%，经营活动产生的现金流量净额为10.98亿元，同比下降63.37%。点评：受制于硅料价格上涨，毛利率逐季度下降2021年公司综合毛利率14.14%，同比降低1.83pct，毛利率受上游硅料涨价而微幅度回落，公司Q1至Q4综合毛利率分别为12.27%/14.18%/13.93%/15.49%。2021年公司净利率为4.16%，同比下降0.03pct，公司一体化生产模式将上游硅料价格顺利向下游传导，毛利率、净利率受影响较小。经过最近几年产能迅速释放，公司2021年底资产负债率71.41%，同比上升5.85pct。组件、支架双管齐下，大尺寸巩固领先地位2021年，天合分别实现组件、支架出货量24.8GW、1.8GW。公司210mm大尺寸组件出货量全球第一，累计出货超16GW。前进步伐不息，天合2021年多个基地投产，截至2021年底，电池、组件产能分别达35/50GW，其中210mm电池产能占比超70