信达证券：五粮液（000858）-稳中求进，回归价值

五粮液(000858)事件：公司发布2021年年报及2022年一季报，2021年营收662.09亿元，同比+15.51%，归母净利润233.77亿元，同比+17.15%；22Q1营收275.48亿元，同比+13.25%，归母净利润108.23亿，同比+16.08%。点评：达成双位数开局，盈利能力稳步提升。21Q4，公司营收164.88亿元，同比+11.2%，归母净利润60.5亿元，同比+11.83%，与业绩预告相符。在十四五开局之年及2022年开局，公司均保持双位数稳健增长，贯彻高质量发展主题。得益于吨价提升，2021年及22Q1的毛利率分别同比+1.19pct、+1.98pct至75.35%、78.41%，而期间费用率总体保持平稳，净利率分别同比+0.53pct、+1.06pct至37.01%、41.28%，盈利能力有所提升。由于开门红回款较多计入年前，因此2021年底公司合同负债同比+44.4亿元至130.6亿元，又在22Q1确认收入，截至一季度末，合同负债为36亿元，同比-11.6亿元。由于2022年经销商打款价格上涨，为缓解经销商消极情绪，公司允许3000万以上的大商按承兑汇票