华西证券：海澜之家（600398）-尚未恢复疫情前水平，关注去库存进展

海澜之家(600398)事件概述2021年公司实现收入/归母净利/扣非归母净利分别为201.88/24.91/23.86亿元、同比增长12%/40%/38%，较19年仍下降9%/22%/21%，业绩低于预期。21Q4公司收入/归母净利/扣非归母净利分别为60.32/4.44/4.17亿元、同比增长-2%/-10%/-11%，环比放缓。经营性现金流/净利为175%，主要由于应付账款、资产减值准备、折旧、长期待摊费用摊销增加。22Q1公司收入/归母净利/扣非归母净利分别为52.12/7.23/7.26亿元、同比增长-5%/-14%/-13%，增速进一步放缓。每股派息0.51元，股息率10.4%。分析判断:主品牌营收逐步恢复，直营渠道快速扩张。（1）分品牌来看，主品牌/圣凯诺/其他品牌收入分别为151.33/22.60/20.42亿元、同比增长10%/9%/27%、较2019年增长-13%/4%/85%，占比分别为75%/11%/10%。（2）分渠道来看，线上/线下营收为27.26/167.09亿元、同比增长33%/9%，春秋两季线上奥莱收入近5亿；其中直营店、加盟店及联营店营收分别为24.