中银证券：策略周报：拥挤也仅可能是牛市中继-260607

科技拥挤不代表行情结束，或仅为牛市中继。 成交拥挤指标背后的增量观测指标：是否还有更多的增量资金/成交额。A股“热门板块成交额占比到45%就会导致盘面变化”的内涵：不是阈值数字“45%”这个表面信号，而是数字背后进一步的“第一性”逻辑：增量资金是否还能覆盖拥挤交易的边际需求。“热门板块成交额占比到45%就会崩盘”并不是一个稳定、可机械套用的规律。真正需要衡量的，不是45%这个静态阈值，而是当交易集中度抬升到高位后，A股的增量资金是否还能继续覆盖拥挤板块股价进一步走强的边际要求。 什么叫“A股增量资金不够了”？从交易层面看，所谓“增量资金不够了”，不是指市场绝对没有钱，而是指边际新增买盘不足以维持当前交易结构和价格结构。更具体地说，是以下三个层面的“缺口”同时或连续出现：1）成交结构缺口。热门板块成交额占比持续抬升，本质上意味着少数板块或少数龙头虹吸越来越多交易额。只要总成交同步上台阶、并且还有新资金持续入场，这种集中度上升未必有问题；但如果集中度继续上升、总成交却无法同步扩张，就意味着市场进入更强的“存量挤压”状态，热门板块上涨越来越依赖内部换手和存量迁徙，而不是外部新增买盘。2承接能