华西证券：太平鸟（603877）-存货环比下降，扣非净利率下滑

太平鸟(603877)事件概述2022Q1公司收入/归母净利/扣非归母净利分别为24.64/1.9/1.12亿元、同比下降8%/6%/40%，非经主要为政府补助9349万元、投资收益1327万元以及所得税影响额-2758万元。业绩好于预期，主要来自非经贡献。分析判断:男装增长来自开店贡献，童装基本持平，女装、乐町双位数下滑。22Q1女装/男装/乐町/童装/其他收入分别为9.62/8.27/2.84/3.14/0.63亿元、同比增长-12%/4%/-22%/-1%/-22%，我们分析男装增长主要来自21年下半年开店贡献。22Q1末女装/男装/乐町/童装/其他店数分别为1934/1543/672/813/112家、较年初净拓-94/-30/-18/2/0家、较21H净增139/175/-40/58/-18家。加盟降幅最小主要来自开店贡献，直营店效双位数下滑，电商受发货影响微降3%。22Q1直营/加盟/线上收入分别为11.75/4.96/7.79亿元、同比下降13%/1%/3%，拆分来看，22Q1末总店数为1590/3484家、同比增长1.3%/13.78%，推算直营月店效/加盟月单店出货分