太平洋证券：中科电气（300035）-产能盈利双轮驱动，释放公司高成长性

中科电气(300035)人造石墨仍为当前主流。硅基负极与人造石墨相比，比容量高，能提高电池能量密度，是未来发展的趋势。硅基负极材料需要攻克的难点：体积剧烈变化和不稳定SEI膜，目前难点未攻克，加上成本较高，产业化进程将放缓。根据GGII数据显示，2020年国内人造石墨出货量达31万吨，占比超80%。布局石墨化形成一体化降本效益明显，过度渗透焦类原材料或弊大于利。制造业在产品一致性的情况下，成本是核心竞争力。根据中科电气定增回复函，2021年1-9月公司负极材料单吨售价在3.03万元，尚太科技招股说明书中显示其上半年石墨化外协的单吨成本在1.08万元，计算得出石墨化工序成本占销售单价的36%。因此降低成本必然要布局石墨化，以尚太科技为例，石墨化外协成本比石墨化自产的成本要高0.55万元，如果石墨化自供比例达到100%，则可以提升毛利率20pct，降本效益明显。负极材料成本占比高的除了石墨化，还有原材料，我们认为适当保障原材料的供应，过度渗透此环节可能弊大于利，原因有1）根据焦类原材料生产工艺，发现焦类原材料是煤化工企业的副产品，且煤化工企业产能大量投放，焦类原材料购买难度不大；2）石墨化