五矿证券：25Q3光伏业绩总结：反内卷带来行业曙光

25Q3光伏主产业链盈利有所好转，辅产业链环比持平 主产业链：随主产业链价格修复，25Q3主产业链整体有所减亏，毛利率和净利率环比提升。 辅产业链：辅产业链收入利润随规模变动，盈利性环比持平。 25Q3光伏资本开支依然低迷，资产负债率处于高位 资本开支上，25Q3行业资本开支依然处于低水平，整体亏损下企业扩产意愿依然不强。 资产负债率上，25Q3行业数据基本不变，结构上看，电池环节资产负债率略有好转。 整体来看，盈利亏损且依然没有明显改善的情况下，企业依然以生存为第一目标，部分环节资产负债率依然需要降低到合适水平。 25Q3光伏主产业链短期净现金水平依然恶化 短期净现金流：辅产业链持稳，主产业链依然环比下滑。 库存：目前行业库存有所增加，多晶硅库存依然处于高位。 需求：国内光伏装机进入淡季，中长期全球光伏装机增速预计在5%~10% 25Q2光伏抢装，实现高速增长，此后月度装机开始快速下降。 虽然看到储能的高经济性，但是光储平价替代其他电源的逻辑还没有实际发生，光伏发电还是主要满足新增用电量，按此判断未来全球光伏新增需求年增速处于5~10%的水平。 反内卷：持续推进，行业逐步完成估值修复