西南证券：千禾味业（603027）-22Q1收入端承压，降费拉动业绩增长

千禾味业(603027)投资要点事件：公司发布]2021年年报及22年一季报，21年实现营收19.2亿元，同比增长13.7%；实现归母净利润2.2亿元，同比增长7.6%；同时，公司拟每10股分配现金0.84元（含税）。22Q1公司实现营收4.8亿元，同比增长0.9%；实现归母净利润0.55亿元，同比增长38.5%。主营业务稳健增长，全国化扩张进展顺利。分业务看，21年公司酱油实现收入11.8亿元，同比增长12.2%；其中酱油销量实现26.4万吨，同比+30.2%；吨价同比下降13.8%至4485元/吨。酱油业务出现量增价减，主要由于公司优化产品配置结构以适应消费分级趋势，性价比产品占比增长所致。21年公司食醋实现收入3.2亿元，同比增长10%；其中销量同比+13.5%，吨价同比-3.1%，食醋业务维持稳定增速。22Q1公司酱油/食醋分别实现收入2.9/0.8亿元，同比分别-1.3%/+2.6%，一方面22年春节时点较早，渠道备货集中于21Q4；另一方面疫情反复冲击消费需求且限制消费场景，致使22Q1酱油收入出现小幅下滑。分渠道看，21年公司强化渠道建设，经销/直销渠道收入增速分别为12