信达证券：山西汾酒（600809）-开局锁定，凸显实力

山西汾酒(600809)事件：公司发布2021年年报及2022年一季报，2021年营收199.71亿元，同比+42.75%，归母净利润53.14亿元，同比+72.56%；22Q1营收105.3亿元，同比+43.62%，归母净利润37.1亿，同比+70.03%。点评：业绩符合预期，结构升级及费率收窄释放利润弹性。此次披露的业绩与预告一致，符合预期。2021年，公司毛利率同比+2.76pct至74.91%，主要系产品结构升级，青花系列收入占比提升；税金占比同比+0.79pct至18.68%；销售费用率同比-0.45pct至15.82%；管理费用率同比-1.94pct至5.84%；随着销售规模的扩大，期间费用率逐渐摊薄，净利率同比+4.72pct至26.99%。22Q1，公司毛利率同比+1.21pct至74.75%；税金占比同比+1.3pct至13.79%；销售费用率同比-6.8pct至11.15%，主要系公司今年缩减玻汾的费用投放，转移至青花系列的消费者培育工作，一季度销售费用同比-10.76%；管理费用率同比-0.63pct至2.56%；公司盈利能力进一步提升，净利率同比+5.6pct至