中银证券：双汇发展（000895）-猪价下行影响收入，利润有所改善

双汇发展(000895)事件：公司披露2022年一季报。1Q22公司实现营收137.9亿元，同比-24.7%；归母净利14.6亿元，同比+1.3%，扣非归母净利13.7亿元，同比+5.7%。业绩表现符合预期。支撑评级的要点肉制品量减利升，猪价下行释放更大利润空间。（1）1Q22公司肉制品分部实现营收68.0亿元，同比-4.9%；营业利润17.5亿元，同比+21.9%。我们判断，1季度疫情有所反弹，对肉制品终端销售造成一定影响，肉制品销量小幅下滑导致收入有所下降。（2）1Q22国内生猪供应充足，猪肉价格仍处在低位，1季度平均猪价为13.3元/公斤，同比-58%。猪价低迷使得肉制品成本显著降低，释放了较大的利润空间，因此我们判断1季度肉制品吨利较2021年4季度继续环比提升。屠宰业务量增利减，猪价下行影响收入。（1）1Q22公司屠宰分部实现营收68.8亿元，同比-37.1%；营业利润1.3亿元，同比-52.8%。收入方面，猪价低迷直接拖累了屠宰业务收入。利润方面，1季度公司从罗特克斯采购分割肉、分体肉、骨类及副产品等金额为12.8亿元，不及去年同期的一半。去年同期具备成本优势的进口冻肉用量