中国银河：恒顺醋业（600305）-2021年报与2022年一季报点评报告：22Q1业绩环比改善，期待变革红利释放

恒顺醋业(600305)事件：4月25日公司发布公告，2021全年，营收/归母净利润分别为18.93/1.19亿元，同比-6.5%/-62.3%；22Q1单季度，营收/归母净利润分别为5.72/0.77亿元，同比+10.4%/-0.8%。基本面延续改善趋势，逆境下变革稳步推进。2021年实现营收18.93亿元，同比-6.5%，接近此前预告下限，其中21Q4收入同比-6.7%，降幅环比显著收窄，主要系提价刺激备货+华东市场需求修复。22Q1实现营收5.72亿元，同比+10.4%，其中调味品主业同比+14.1%，延续环比改善趋势，预计主要得益于春节动销平稳以及渠道在低库存状态下积极备货。分产品看，2021年，食醋/料酒收入同比-10.3%/+1.2%，主业食醋下滑幅度较大，拖累整体表现，预计主要受产品结构调整影响。22Q1单季度，食醋/料酒收入同比+6.6%/17.5%，料酒实现高增预计主要得益于产品结构升级以及行业处于快速放量阶段。分区域看，2021年，华东/华北大区收入同比-4.0%/+1.9%，华东核心市场下滑主要受南京疫情影响但表现仍优于整体，华南/华中/西部收入同比-9.7%/-