西南证券：贵州茅台（600519）-22Q1业绩超预期，看好全年加速成长

贵州茅台(600519)投资要点事件：公司发布2022年一季报，22Q1实现收入323亿元，同比+18.4%，归母净利润172亿元，同比+23.6%，22Q1收入符合预期，利润超市场预期。茅台酒和系列酒双轮驱动，直销占比大幅提升。1、22Q1茅台酒收入289亿元，同比+17.4%，预计22Q1茅台酒量价齐升，吨价提升主要受益于非标酒提价和直销占比提升；系列酒收入34.3亿元，同比+29.7%，22Q1对系列酒提价贡献增长，叠加茅台1935贡献全新增量，系列酒延续高速增长。2、公司继续加大对自营店、专卖店等直销渠道的投放量，并将部分传统经销渠道配额转投至“i茅台”数字营销APP，22Q1直销渠道收入109亿元，同比+127.9%，直销渠道占比较2021年提升11.1个百分点至33.7%，渠道结构持续优化。盈利能力再创新高，现金流持续向好。1、22Q1毛利率同比提升0.7个百分点至92.6%，主要受益于非标酒提价和直销占比提升带动吨价提高；公司控费提效成果显著，整体费用率下降0.8个百分点至7.1%，其中销售费用率、管理费用率分别下降0.4、0.1个百分点，毛利率提升叠加费用率下行，净利率