东方证券：贵州茅台（600519）-一季度业绩表现亮眼，看好全年盈利增速

贵州茅台(600519)核心观点22Q1盈利增速高于预告，开门红业绩亮眼。公司发布22年一季报，22Q1实现营业收入322.96亿元（yoy+18.4%），归母净利润172.45亿元（yoy+23.6%），盈利增速高于此前约19%的预告值。茅台酒增速中枢上移，直销渠道快速发展。拆分产品，22Q1茅台酒收入288.6亿元，同比增长17.4%，增速中枢较21年提升明显；系列酒收入34.3亿元，同比增长29.7%，系列酒增速较高，预计主要受益于茅台1935等新品的投放。拆分渠道，22Q1直销收入108.9亿元，同比大幅增长127.9%，占比提升16.2pct至33.7%，直销渠道快速增长，预计受益于“i茅台”电商平台上线等一系列渠道改革措施；批发收入214.0亿元，同比下滑4.7%，公司扩大直销的趋势继续推进。22Q1末，经销商数量2190家，环比减少3家，均为酱香系列酒经销商；单经销商创收977万元（yoy-6.5%），预计公司对经销商的配额有所收缩。22Q1末，公司合同负债余额83.22亿元，同比增加29.81亿元；22Q1销售商品、提供劳务收到的现金314.88亿元，同比增长41.2%