东方证券：深信服（300454）-转型期业绩承压，XaaS战略稳步推进

深信服(300454)事件：公司发布2021年报，收入68.05亿（+24.7%），归母净利2.73亿（-66.3%），扣非净利1.31亿（-80.7%），合同负债11.6亿（+60.5%），其中Q4实现收入24.29亿（+9.7%），归母净利4.05亿（-45.2%），扣非净利3.45亿（-48.5%）。营收增速符合预期，云计算业务实现高速增长。分业务来看，网络安全业务、基础网络和物联网业务收入分别达到36.9亿、7.4亿，同比增长10.2%、42.2%。同时，云计算及IT基础设施业务在应用场景快速增长的基础上收入达到23.8亿，同比增长49.5%。分行业来看，政府及事业单位、企业两大行业分别增长15.5%、39.9%至34.2亿、26.2亿，占收入比例50.3%、38.5%。金融及其他行业增长22.5%至7.7亿，占收入比例11.3%。收入与利润增速不匹配主要系毛利率下降、费用增加所致。2021年度公司业务综合毛利率为65.5%，同比下降4.5pct，毛利率较低的云业务收入占比增大以及芯片供应紧张造成的硬件采购成本上涨影响了短期毛利率。同时，费用快速增长，期间费用率为67.5%，同