光大证券：贵州茅台（600519）-2022年一季报点评：单季净利润增速创新高，龙头确定性凸显

贵州茅台(600519)事件：贵州茅台发布2022年一季报，22Q1总营收331.87亿元，同比增长18.25%，归母净利润172.45亿元，同比增长23.58%，总营收与此前公告一致，净利润高于此前公告的核算数据（此前预计166亿元，同比增长19%左右）。22Q1开局高增，直销占比继续提升。1）22Q1营收同比达到19Q2以来的单季最高增幅，据此前公告，前2月总营收202亿元左右，同比增长20%，春节旺季表现亮眼，3月营收估计129亿元，同比增长15%，淡季依旧维持较快的发货节奏，保障Q1顺利收官。2）分产品，22Q1茅台酒/系列酒营收为288.60/34.28亿元，同比增加17.35%/29.71%，估计增量主要来自于直营渠道投放增加、非标茅台配额增加以及珍品、茅台1935等新品贡献，系列酒进行结构优化，估计均价亦有一定抬升。分渠道，22Q1直销/批发渠道收入为108.87/214.01亿元，同比增加127.88%/减少4.72%，占比为33.72%/66.28%，公司继续主动控制传统批发渠道投放，增量主要投向直销渠道，22Q1直销收入占比同比/环比提升16.18/4.08pct，