东吴证券：贵州茅台（600519）-2022年一季报业绩点评：利润超预期，直销占比创新高

贵州茅台(600519)事件：公司发布2022年一季报，2022Q1实现营业收入322.96亿元，同比+18.43%，归母净利润172.45亿元，同比+23.58%，扣非后归母净利润172.43亿元，同比+23.43%。投资要点22Q1利润超预期，直销占比创新高。2022Q1实现归母净利润172.45亿元，同比增长23.58%，超此前业绩预告归母净利润同比增长19%左右。分渠道看，直销渠道表现亮眼，22Q1直销渠道收入108.87亿元，同比+127.9%，占营收比重34%，批发渠道收入214亿元同比-4.71%。分产品看，茅台酒营业收入288.6亿元，同比+17.36%，占营收比重89%；系列酒营业收入34.28亿元，同比+29.7%，均保持双位数快速增长。截至22年一季度末公司有合同负债83.22亿元，同比增加29.81亿元，经销商2190家，其中国内2086家（一季度国内减少3个系列酒经销商）。业绩贡献点丰富，茅台兼具确定性与弹性。从2022Q1来看，1）经销商的非标产品年前统一从直营店提货，价格比出厂价更高，体现在公司直销渠道占比有较大幅度的提升；2）非标茅台和系列酒提价，1月份