信达证券：贵州茅台（600519）-业绩多点开花，提速发展确立

贵州茅台(600519)事件：公司公布2022年一季报，22Q1实现营业总收入331.87亿元，同比+18.25%；营业收入322.96亿元，同比+18.43%；归母净利润172.45亿元，同比+23.58%。点评：直销释放利润弹性，强化盈利能力。一季度，公司经销渠道收入214亿元，同比-4.71%，直销渠道收入108.87亿元，同比+127.9%，直销收入占比大幅提升，同比+16.18pct至33.72%，环比+4.08pct。茅台酒今年新增投放量均在直销、商超、电商等渠道，传统经销商不再增量，虽然飞天暂未提价，但飞天平均出厂价仍有一定提升。公司电商平台i茅台于3.31上线，虎年生肖酒平均每天投放一万余瓶，彩釉珍品平均每天投放1000余瓶，该部分货源目前由茅台专卖店提供，我们认为i茅台前期投放量应该由酒厂提前发货至专卖店，4月份的投放大部分算入一季度出货量，虽然非标整体销量占比不高，但对直销占比提升仍有一定贡献。茅台酒增长稳健，系列酒势头不减。一季度，茅台酒收入288.6亿元，同比+17.36%，收入占比89.38%；系列酒收入34.28亿元，同比+29.7%，收入占比10.62%，