华西证券：水星家纺（603365）-21年业绩超预期，22Q1收入端好于同业

水星家纺(603365)事件概述2021年收入/归母净利/扣非归母净利分别为37.99/3.86/3.62亿元、同比增长25%/41%/57%，较19年增长27%/22%/29%，业绩超预期主要来自加盟毛利率大幅提升，非经主要为政府补助0.23亿元。21Q4收入/归母净利/扣非归母净利分别为13.43/1.36/1.32亿元、同比增长20%/34%/30%，较19Q4增长37%/36%/38%，收入增速环比21Q3加速主要来自线上。每股派发现金红利0.5元、股息率3.3%。22Q1收入/归母净利/扣非归母净利分别为8.06/0.85/0.67亿元、同比增长12%/7%/-6%，扣非下滑主要由于销售费用率提升、信用减值增加及营业外收入减少。分析判断:线上高增，线下下半年放缓至个位数增长。2021年直营/加盟/线上/其他收入分别为2.79/14.84/19.65/0.64亿元、同比增长32%/20%/30%/1%，线上线下均较20年提速增长（20年线下/线上分别增长-14%/24%），且线上增速高于同业。分上下半年来看，下半年增速较上半年有所放缓，下半年线上/线下增速分别为21%/6%（上