国联证券：固德威（688390）-费用率上涨影响盈利能力，海外储能业务保持高增

固德威(688390)事件：公司发布2021年报和2022年一季报，21年实现营收26.78亿元，同比+68.53%；归母净利润2.80亿元，同比+7.4%；剔除股权激励费用后，归母净利润应为3.04亿元，同比+16.61%。22年一季度实现营收6.5亿元，同比+46.16%；归母净利润941万元，同比-86.54%。22Q1盈利不及我们预期。点评：利润率短期承压，期待研发及营销投入成果后续释放22Q1公司利润同比降幅明显，主要受疫情和全球芯片供应紧张影响，公司原材料、物流等成本增长较大；同时，随着公司对全球营销网络以及研发实力的持续投入，销售、管理及研发费用率分别同比增长2.8/1.8/4.1pct，拖累了短期的盈利表现。布局海外高毛利市场，储能出货量大幅提高21年公司储能逆变器销售量同比+173.12%，储能产品收入同比+201%。受电价上涨的影响，以欧洲为代表的海外户用储能市场需求旺盛，且我们认为海外对价格容忍度较高。公司对于海外市场的布局较早，21年整体营收64%来自海外，逆变器收入约31%来自欧洲，产品品质得到了高端市场的认可。并网逆变器收入大幅增长，光伏行业持续高景气公司并