信达证券：迎驾贡酒（603198）-洞藏起势正当时，高增长可期

迎驾贡酒(603198)公司发布2021年年报及一季度业绩报告，2021年，公司实现营业收入45.77亿元，同比+32.58%；归母净利润13.82亿元，同比+44.96%；其中21Q4，公司实现营收13.96亿元，同比+14.27%；归母净利润4.20亿元，同比－0.33%；22Q1，公司实现营收15.76亿元，同比+37.23%；归母净利润5.50亿元，同比+49.07%。点评：Q1业绩符合预期，净利率提升显著。21年全年来看，营收在洞藏系列拉动下增速亮眼，毛利率受益于产品升级同比提升0.5pct至67.5%，净利率同比+2.6pct至30.3%，主要系费用投放更为高效，其中销售费用率同比-2.4pct至9.7%，管理费用率同比-0.7pct至4.3%。单Q4营收双位数增长，利润略微下滑主要系费用确认节奏影响，结合Q4+Q1来看，营收利润同比提升均为20%以上。22Q1销售收现16.15亿元，与营收端相匹配，经营净现金流量同比大幅提升264%，主要系销售收现增加，预收款环比下降1.3亿元。洞藏系列高增长，经销商体系相对稳定。中高档白酒增速达44.7%，主要系洞藏系列拉动，21年洞藏