信达证券：中国中免（601888）-22Q1利润率环比改善，疫情影响3月经营

中国中免(601888)事件：（1）21年公司实现收入676.76亿元、同增28.67%，实现归母净利润96.54亿元、同增57.23%，拟每10股派发现金红利人民币15元（含税）。（2）22Q1公司实现收入167.82亿元、同减7.45%，实现归母净利润25.63亿元、同减9.99%。点评：离岛免税政策红利持续发酵，海南收入高速增长。受益于20年离岛免税政策红利的持续发酵，海南收入高速增长，其中海棠湾实现收入355.1亿元、同增66.58%，海免实现收入159.62亿元、同增61.05%。日上上海实现收入124.91亿元、同减9.02%，日上中国实现收入19.07亿元、同减40.45%。加大折扣力度致毛利率下滑。由于疫情及加大折扣力度的影响，21年综合毛利率同减6.96pct至33.68%，其中免税商品毛利率同减7.08pct至37.82%，有税商品毛利率同减7.96pct至24.59%。新租金协议带来销售费用率大幅下降。21年销售费用率同减11.11pct至5.71%，主要是北、上机场执行新租金协议、北京机场租金冲回所致。管理费用率同增0.21pct至3.32%；财务费用率同增1.