国海证券：中国中免（601888）-2021年报及2022年一季报点评：疫情致短期业绩承压，内生价值持续提升

中国中免(601888)中国中免发布2021年报及2022年一季报：1）2021年实现营业收入676.76亿元/+28.67%，归母净利润96.54亿元/+57.23%，扣非归母净利润95.34亿元/+59.77%；2）2021Q4实现营业收入181.77亿元/+4.11%，归母净利润11.63亿元/-60.93%，扣非归母净利润11.45亿元/-61.51%。归母净利率6.4%，环比Q3下降2.6pct（Q3归母净利率剔除北京机场和所得税优惠影响）；3）2022Q1实现营业收入167.82亿元/-7.45%，归母净利润25.63亿元/-9.99%，扣非归母净利润25.59亿元/-9.72%。投资要点：从结构上看，2021年海南贡献超75%收入。三亚市内店收入355.09亿元/+66.58%，归母净利润41.68亿元（未含批发利润）；海免收入159.62亿元，归母净利润7.93亿元（未含批发利润）；海南业务合计贡献收入占比76%。日上上海收入124.91亿元，归母净利润6.90亿元，归母净利率5.5%。毛利率下降+管理费用提升+存货减值三重主要因素造成2021Q4利润低预期。1）202