东方证券：三全食品2021年报及22年一季报点评：盈利能力改善超预期，改革成果积极兑现

三全食品(002216)事件：公司披露年报及一季报，2021年实现收入69.43亿元/+0.3%yoy，归母净利润6.41亿元/-16.5%yoy，扣非归母净利润5.51亿元/-3.4%yoy；单21Q4收入18.64亿元/+8.2%yoy，归母净利润2.55亿元/+29.4%yoy，扣非归母净利润2.41亿元/+39.0%yoy。22Q1实现收入23.43亿元/+0.5%yoy，归母净利润2.61亿元/+48.4%yoy，扣非归母净利润2.40亿元/+39.9%yoy。收入符合预期，渠道与产品改革带来结构优化。1）渠道改革持续兑现，经销收入占比继续提升：分销售模式看，21年经销收入51.24亿元/+4.9%yoy，收入占比提升3.3pct至73.8%，直营收入16.17亿元/-15.8%yoy，收入占比下降4.4pct至23.3%，直营电商收入1.59亿元/+76.2%yoy，其他业务收入0.43亿元/+32.7%yoy；2）餐饮端继续保持快速增长：21年零售及创新市场收入57.72亿元/-3.6%yoy，餐饮市场收入11.71亿元/+24.6%yoy；3）涮烤场景持续发力：分产品看