中银证券：塔牌集团（002233）-多因素致Q1利润承压，煤价回落业绩有望回补

塔牌集团(002233)公司于4月21日发布2022年一季报，一季度公司实现营收12.5亿元，同减16.4%；归母净利0.5亿元，同减85.0%。经营活动现金净流量为净流出4.2亿元。单季度毛利率23.4%，同减8.9pct，环比下降14.8pct。支撑评级的要点多因素致一季度业绩下滑：公司是粤东地区水泥龙头，一季度受雨水天气影响水泥销售承压，叠加煤炭成本上行、证券投资浮亏致利润下滑。一季度公司实现营收12.5亿元，同减16.4%；归母净利0.5亿元，同减85.0%。雨水天气压制水泥销量，涨价幅度不及成本上涨：2022年一季度，广东省内降水天数增多，总降水量增加。根据WheatA数据，公司所在的粤东地区及基建发力的大湾区降水天数较往年增加15-30天，雨水天气对下游施工造成了一定影响。一季度公司水泥销量348.5万吨，同减25.4%，我们测算公司水泥吨单价352.6元，同增10.2%；吨成本266.1元，同增26.7%；吨毛利86.5元，同减21.3%。一季度煤炭涨价快于产品涨价，压制吨毛利水平。相比2021年底，煤炭价格一度上涨740元/吨，涨幅高达70.5%。煤价回落，业绩有望回补