中银证券：凯伦股份（300715）-充分计提减值拖累利润，高研发巩固核心优势

凯伦股份(300715)公司于4月20日发布2021年报及2022年一季报。2021年公司实现营收25.9亿元，同增28.8%，基本符合预期，归母净利润0.72亿元，同降74.2%；2021年公司计提减值准备合计2.56亿元，其中计提坏账准备1.51亿元。2022年一季度公司实现营收3.26亿元，归母净利润858.6万元，分别同降26.9%、84.1%。支撑评级的要点计提减值以及成本压力削弱利润。2021年专项计提恒大集团、蓝光集团、荣盛地产应收票据/应收账款减值3,542.2万元/14,955.4万元，较大幅度削弱了公司利润。2021年沥青、乳液等原材料价格上涨削弱了公司利润。销量增长稳健，毛利率下滑较多，费用下降显著。2021年公司实现产品销量1.31亿平米，同比增长33.3%，增幅依然稳健。我们测算公司产品单价19.8元，同降0.7元；单平成本13.8元，同增2.2元；单平毛利6.0元，同降2.8元；每平米费用3.6元，同降1.3元。公司全年毛利率30.3%，同降12.9pct。成本上涨是公司毛利率下滑的主要原因，由于公司高分子材料处于市场开拓期，提价难度较大，受成本影响较大。另