华安证券：华旺科技（605377）-出口打开成长空间，产能释放突破瓶颈

华旺科技(605377)主要观点：国内中高端装饰原纸领军企业。公司是国内中高端装饰原纸龙头企业，主营业务又可分为可印刷与素色装饰原纸，产品矩阵丰富，旗下产品品类多达400余个，终端应用为人造板材家具、地板等。公司2016-2021年营收CAGR为16.9%，归母净利润CAGR为34.77%。2021年公司装饰原纸产能22万吨位于行业第三，预计2023年产能将达到35万吨。格局优异，行业规模持续扩张。2020年我国装饰原纸市场规模114.8亿元，销量111.3万吨，9年间销量CAGR为10.9%。装饰原纸具备较高的资金和技术壁垒，行业集中度较高，2021年我国装饰原纸CR3占比72%。高端化为行业发展趋势：高端产品性能更加稳定，未来增长具备三大动力：1）精装修、旧房改造等终端需求的加速发展；2）出口规模持续扩大，提高亚洲地区渗透率同时进军欧洲市场；3）应用范围拓展，包括基材与贴面革新以及应用场景的拓宽。设备、工艺行业领先，成本优势明显。2020年公司单吨毛利2736元/吨，高于行业平均。公司高盈利能力主要来自于：1）具有一定议价能力。公司层面：高技术壁垒与产品品质奠定行业地位，能实现对下