华西证券：锦泓集团（603518）-与招行签订银团贷款合同，财务压力释放

锦泓集团(603518)事件概述2021年公司实现收入/归母净利/扣非归母净利分别为43.24/2.24/1.98亿元、同比增长29%/扭亏/扭亏，剔除减值影响，归母净利同比增长155%，符合预告，净利低于股权激励行权条件、但收入符合。21Q4公司收入/归母净利/扣非归母净利分别为15.06/0.83/0.78亿元、同比增长-3%/-72%/-72%。公司本年度不派发现金股利。公司与招商银行等金融机构签署的不超过15亿元银团贷款落地，贷款期限5年，将于2022-2026年分别偿还4.5/3/3/2.25/2.25亿元本金，贷款是用于向杭州金投回购其持有的南京金维格的财产份额，或置换前期已以自筹资金支付的并购对价。分析判断:TW线上高增，线下增长主要来自店效大幅提升。2021年TEENIEWEENIE实现收入31.76亿元、同比增长38%。（1）我们估算线下/线上收入分别为19.36/12.4亿元、同比增长16%/95%，线上得益抖音渠道贡献快速增长，我们估计抖音渠道占线上的比例已超过40%。（2）21年底TEENIEWEENIE线下店数为1212家（直营/加盟分别为1077/135家）